在昨日由北京天则经济研究所召开的宏观经济分析研讨会上，专家们认为，由于世界经济形势恶化，今年中国经济增速将放缓，从紧货币政策可能在5、6月份面临调整。

　　“如果不出大问题，增速达到10%左右是可能的。”天则所学术委员会主席张曙光认为，随着世界经济明显趋缓和国内政策进一步紧缩，2008年中国经济减速已成定局。其中，出口增速将放缓，但贸易顺差仍将达到3000亿美元左右；由于流动性依然过剩、企业投资收益不错，投资增速不会下降多少。

　　北京航空航天大学教授任若恩表示，2008年我国CPI涨幅将低于2007年的4.8%，可能在4.5%以下。由于农业生产周期将发挥作用，今年CPI涨幅将在6月份以后呈阶梯式下降。

　　法国巴黎证券(亚洲)总经济师陈兴动则认为，中国现在已经进入高通胀初期到中期的阶段。今年推动物价上涨的主力将不再是农产品，而是资源、能源通过PPI传递的压力。

　　张曙光认为，除汇率升值可能加快以外，无论是提高存款准备金率还是加息，2008年操作的频率和力度都会低于2007年，次数甚至不及其一半。(高建锋 周明)

　　一、总量态势

　　1.国民经济持续快速增长

　　2007年，中国经济继续高速增长。国内生产总值246619亿元，比上年增长11.4%，连续五年达到或超过10%。分季度看，依次为11.1%、11.9%、11.5%和11.2%，呈倒U型。分产业看，第一产业增加值28910亿元，增长3.7%；第二产业增加值121381亿元，增长13.4%；第三产业增加值96328亿元，增长11.4%。

　　工业生产增长加快，企业效益提高。全年规模以上工业增加值比上年增长18.5%(12月份增长17.4%)，加快1.9个百分点。其中重工业增长19.6%，轻工业增长16.3%。规模以上工业企业产销率达到98.1%，1-11月份，实现利润22951亿元，比上年同期增长36.7%，39个行业全部实现盈利。其中，利润增长快的有交通运输设备制造业(68.7%)、专用设备制造业(61.4%)、化工行业(51.5%)、煤炭行业(49.1%)、钢铁行业(47.2%)、电力行业(39.0%)。

　　2.消费价格上涨加快

　　2007年居民消费价格上涨较快，同比上涨4.8%，涨幅比上年提高3.3个百分点(12月上涨6.5%)。其中，城市上涨4.5%，农村上涨5.4%，食品、居住价格上涨是拉动价格总水平上升的主要原因。食品上涨12.3%，拉动价格总水平上升4.0个百分点，其中粮食上涨6.3%，肉禽及其制品上涨31.7%，蛋上涨21.8%；居住价格上涨4.5%，拉动价格总水平上升0.6个百分点。商品零售价格上涨3.8%(12月份上涨5.6%)。原材料、燃料、动力购进价格上涨4.4%(12月份上涨8.1%)。工业品出厂价格上涨3.1%(12月上涨5.4%)。70个大中城市房屋销售价格上涨7.6%，涨幅比上年提高2.1个百分点。

　　3.大学毕业生就业困难较大

　　2007年新增就业1100万，超额完成了全年的就业计划。全年大学毕业生有500多万人，但至今有100万人没有找到工作。高学历人群的就业问题值得关注。这方面的浪费和影响会更大。

　　4.外汇储备持续增加

　　由于贸易顺差的扩大和热钱流入，2007年12月末，国家外汇储备余额1.53万亿美元，同比增长43.32%，新增4619亿美元，同比多增2144亿美元，国际收支盈余失衡加剧。人民币汇率升值速度加快，全年累计升值6.59%，12月末为1美元兑7.3046元人民币。

　　二、因素与结构

　　1.固定资产投资继续增长消费品销售增速加快

　　2007年全社会固定资产投资137239亿元，比上年增长24.8%，加快0.9个百分点。其中，城镇投资117414亿元，增长25.8%，加快1.5个百分点；农村投资19825亿元，增长19.2%。在城镇投资中，第一产业投资1466亿元，比上年增长31.1%；第二产业51020亿元，增长29.0%；第三产业64928亿元，增长23.2%。全年房地产开发投资25280亿元，比上年增长30.2%，加快8.4个百分点。

　　2007年社会消费品零售总额89210亿元，比上年增长16.8%，提高3.1个百分点(12月份9015亿元，增长20.2%)。其中，城市60411亿元，增长17.2%，加快2.9个百分点；县及县以下28799亿元，增长15.8%，加快3.2个百分点。批发和零售业增长16.7%，住宿和餐饮业增长19.4%。

　　2.外贸进出口快速增长，外商直接投资保持增势

　　2007年进出口总额21738亿美元，比上年增长23.5%，回落0.3个百分点。其中，出口12180亿美元，增长25.7%，回落1.5个百分点；进口9558亿美元，增长20.8%，加快0.8个百分点。贸易顺差2622亿美元，比上年增加847亿美元。

　　全年实际使用外商直接投资748亿美元，比上年增长13.6%。

　　3.全国税收增长过快出口退税进展加速

　　2007年全国税收收入(不包括关税、耕地占用税和契税，未扣减出口退税)累计完成49449亿元，比上年增收11813亿元，增长31.4%，大大超过经济增长。其中，工业增值税增长20.9%；房地产营业税增长40.3%；企业所得税增长36.6%；海关代征进口税收增长23.9%。随着出口退税政策调整，出口退税加快，全国共办理出口退税5273亿元，比上年增加988亿元，增长23.1%，提高2个百分点。

　　4.货币供应继续增长贷款规模进一步扩大

　　12月末，广义货币供应量(M2)余额40.34万亿元,同比增长16.72%，增幅比上年末低0.22个百分点；狭义货币供应量(M1)余额15.25万亿元,同比增长21.01%，增幅比上年末高3.53个百分点；市场货币流通量(M0)余额3.03万亿元,同比增长12.05%。全年累计净投放现金3303亿元,同比多投放262亿元。

　　2007年末，金融机构本外币各项存款余额40.11万亿元，同比增长15.22%。人民币各项存款余额38.94万亿元，同比增长16.07%，增加5.39万亿元，同比多增4599亿元。外汇各项存款余额1599亿美元，同比下降0.94%。

　　2007年末，金融机构本外币贷款余额27.77亿元，增长16.56%。其中，人民币贷款余额16.17亿元，增长16.16%；外汇贷款余额2198亿美元，同比增长30.19%。

　　5.银行间市场利率下降成交额大幅增长

　　12月份银行间市场人民币交易累计成交8.59万亿元,日均成交4088亿元,日均成交同比增长141.1%,同比多成交2393亿元。

　　12月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.09%，比上月低0.19个百分点，比去年同期低0.16个百分点；质押式债券回购月加权平均利率2.79%，比上月低0.1个百分点，比去年同期高0.78个百分点。

　　6.次贷危机影响全球，沪深股市深幅调整

　　第四季度，沪深股市在震荡中冲高调整。借十七大春风，上证指数于10月16日上摸6124.04点，然后一路下滑，12月27日收于5308.89点；全年股指上涨96.67%。近来，受美国次级债危机影响，全球股市大幅下挫，上证综指从1月15日的5443.79点跌到22日的4559.75点，两市6个交易日的最大跌幅为18.06%和17.8%。深沪股市与全球市场同步下跌表明，中国资本市场与境外联系更加紧密。

　　三、政策效应

　　1.对上年经济运行的总体判断

　　与国内外年初的预测相反，2007年中国的经济增长不仅没有趋缓，反而加速上扬。GDP增长11.4%，工业值增长18.5%，CPI上涨4.8%，国际收支盈余大幅增加。中国的经济成绩令世界瞩目。

　　在去年GDP的增长中，拉动经济的三大需求都起了重要作用，特别是消费需求和净出口增长的效应更加明显。值得指出的是，由于2006年节能减排任务没有完成，2007年的工作有所加强，压缩和淘汰了一些高能耗产品的生产，节能减排取得了一定成效。特别是世界碳交易市场的发展使中国受益。据国际排放交易协会的分析，2007年世界碳交易市场二氧化碳减排额交易超过了700亿美元，中国减排卖了280亿美元，占据了40%的市场份额。

　　2.关注国际经济走势的影响

　　中国经济在很多方面已经融入了世界经济一体化的进程，因此，预测和判断中国经济的未来走势，离不开对世界经济，特别是处于重要地位的美国经济的观察和分析。

　　自去年美国次贷危机暴发以来，其情况和影响还在扩大，继第三季度各大投行相继报亏和扩大损失计提，并向外寻求融资，第四季度有可能再亏350亿美元。1月15日花旗银行公布第四季财报，由于受180亿美元次贷相关资产减损，该行当季亏损98.3亿美元。无独有偶，17日美林公司宣布，由于受115亿美元次贷相关资产冲减的拖累，四季度出现净亏损98.3亿美元，均大大高于第三季度。与此同时，美联储发布被称作“褐皮书”的全国经济形势调查报告，去年11-12月，美国的假日零售“令人失望”，楼市依旧疲软，总体经济增长步伐已经放缓，据《幸福》杂志调查，3/4的人认为美国经济12个月内或者已经出现衰退。足见美国经济状况已经相当严重。不仅如此，次贷危机的影响远远超出了美国，瑞士银行去年12月10日宣布计提100亿美元资产减损，并预计有可能出现10年来的首次全年亏损，近日据称有可能进一步计提50亿-80亿美元的房贷投资损失。特别是欧元走强和通胀压力增大，欧洲经济并不比美国好多少。在这种情况下，美国国会两党取得一致，布什宣布了1450亿-1500亿美元的一揽子经济刺激计划，美联储1月22日紧急降息75个基点，引发了全球股灾，国际金融动荡进一步加剧。再加上进入2008年以来，油价一度突破100美元大关，黄金价格飚升到900美元上下。各大国际机构和投资银行一致看淡世界经济，联合国给出了3.4%的乐观预测和1.6%的悲观估计；花旗银行把美国经济预测调低到1.2%；世界银行和瑞士银行预测美国经济增长1.4%，欧洲增长1.6%和1.8%，欧洲央行和欧盟委员会的预测稍高一些，分别为2%和2.2%。

　　次贷危机对中国经济的直接影响不大，但间接影响不可小视。如果美国经济因此而陷入衰退，进而拖累世界经济，就会减少外部世界对中国的需求，影响中国的出口增长；更重要的是信贷危机和美元走贬，有可能加剧国际金融体系的不稳定性，造成国际收支的剧烈动荡调整，甚至发生资本流动的逆转。这不仅会带来巨大的直接损失，而且会危机到国内经济和金融的运行。

　　尽管人们关于2007年中国经济增长趋缓的预测得到了相反的结果，但是，随着世界经济明显趋缓和国内政策进一步紧缩，我们认为，2008年的中国经济趋缓已成定局，如果国际经济恶化不是过分严重，在一定程度上也有利于中国的调整。首先是出口增速将会放慢，贸易顺差的增长也会趋缓，但其绝对量还会增加，商务部再次预测出口增长15%，但实际情况也许还会超过，有可能接近和达到20%，如果进出口均按15-20%计算，贸易顺差约在3000美元左右，对经济增长的贡献比上年小了许多，但不大可能出现贸易顺差减少的拐点；如果加上外商投资和热钱流入，外汇储备的增加额也可能还大于上年。即使紧缩货币，但汇率升值加快和流动性过剩还会继续，投资资金的供给不会减少太多，再加上企业利润增长很快，投资收益不错，投资增长不会大幅减缓。因此，2008年的经济增长取决于政府的社会政策对于国内消费需求的影响。如果不出现大的问题，达到10%左右的增长是可能的。

　　3.通货膨胀态势和临时价格干预

　　2007年消费物价上涨4.8%，大大超过了政府年初确定的控制目标，且呈逐渐加速之势。于是，政府把控制通货膨胀作为今年宏观调控的首要目标。各个机构对2008年CPI上涨率的预测相差很大，乐观者认为不会超过上年，有可能在3-4%，悲观者预测超过了7%。乐观者的依据主要是上年的价格走势，其实，影响CPI的因素很多。国际能源和金属价格上涨，国际粮价也会上涨，国内粮价虽与粮食生产形势有关，连续四年的粮食丰收应做欠收的准备，很多消费物价处于涨势。因此，我们的预测取中，大约在5%左右。

　　面对消费物价上涨，政府不仅把抑制通胀作为主要政策目标，而且在实行紧缩货币的同时，采取了一系列行政控制措施。1月9日，温总理在国务院常务会议上强调，近期成品油、天然气、电力价格以及学校的学费、住宿费收费标准不得调整。1月13日发布了《国务院关于修改“价格违法行为行政处罚规定”的决定》，把价格违法的最高处罚金额提高到100万元。1月14日，国务院召开全国保障市场供应加强价格监管电视电话会议，第二天，国家发改委发布了《关于部分重点商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》，并从即日起对成品粮及粮食制品、食用植物油、猪肉和牛羊肉及其制品、牛奶、鸡蛋、液化石油气等重要商品启动提价申报和调价备案。这一切表明了政府抑制价格上涨的决心，但能不能实现物价稳定，还得经过实践的检验。目前的价格上涨并非简单的货币现象，成本推动的因素也很明显；不仅如此，对于经济和物价来说，关键不在于现有的状况和水平，而在于人们的预期。

　　从中国经济运行和发展的实际来看，主要问题不是价格总水平过高，而是相对价格关系扭曲过大，资源、要素价格的政府管制和人为压低，造成资源配置失误和经济结构失衡，导致财富逆向转移。一是从国内向国外的转移，二是从一般部门向垄断部门的转移，三是从居民向政府的转移，四是从劳动者向资产所有者的转移。这不仅增加了中国经济增长的代价，而且加剧了人们收入的不平等。如果在改革资源要素价格和调整相对价格关系的同时，政府能够尽到自己的社会责任，利用社会政策来解决一系列经济社会问题，不仅能够稳定预期和稳定经济，而且有利于经济的长期发展。有人可能担心，改革资源要素价格和调整相对价格关系，有可能向下游产品传递，促进价格上涨。其实，企业利润增长那么快，证明存在着一定的消化能力。如果经济增长率达到10%，有5-6%的通货膨胀率不仅能够承受，而且对中国经济可能是利大于弊。

　　4.楼市“拐点”问题透析

　　最近，房地产业界有人提出了“拐点”论，引起了国内很大的争论。所谓房地产发展的拐点，是指房地产价格和销量由增长到下降的转变；增长趋缓不能算作拐点。就此而论，我们尚不能得出就已经出现拐点的判断。一是房地产的信息不透明，没有可供判断的权威信息。例如，国家发改委和统计局公布的全国70个大中城市的房地产价格指数显示，2007年1、2月份，北京新建商品住宅同质楼盘销价同比上涨8.4%和7.3%，而市建委和统计局向社会发布的数据是上涨了17.3%；深圳市国土和房产管理局11月公布，10月份新建商品房同比上涨，环比下降(10.35%)，二手房环比降幅达47.09%，而来自国家统计局的数字显示，新建商品房售价同比上涨16.8%，环比上涨2.4%，二手房售价同比上涨21.2%，环比下降0.3%。尽管如此，仍与人们的实际感受相差甚远。比如，去年末多个城市拍卖的“地王”，每平方米的地价超过了1万元，北京市五环以内的房价已经超过了1万元，二环以内超过了2万元。二是房地产业的地域特征很明显，一线城市个别稍降，二线城市还在大涨。据国家发改委和统计局的统计数据显示，去年全年70个大中城市的房价涨幅呈现逐月上升之势，其中12月份上涨10.5%，新房涨幅在15%以上的有乌鲁木齐(25.3%)、北海、惠州、北京、南宁、宁波、兰州、重庆、长沙；二手房涨幅在13%以上的有乌鲁木齐(24.2%)、宁波、无锡、深圳、长春。三是住房结构变化不大，政府的廉租房建设投资甚少，到11月只有145亿元，占全部房地产投资的0.7%，不足以导致房价总体水平下降。四是市场的供求形势并未改变。因此，“拐点”论是业界出于某种目的抛出的气球，带有很大的炒作和试探成分。

　　特别需要讨论的是，房价走势出现拐点是好事还是坏事？笔者认为绝非福音。如果房地产价格和销量出现从上升到下降的转变，一旦形成预期，就绝非小数，而有可能在20-30%以上。这样，房地产泡沫就有可能破裂，进而出现人们担心的经济和金融危机。这就会打断中国经济长期稳定增长的进程。目前确实存在着这样的可能性。因此，我们必须把重点放在防止拐点和危机的出现上。必须明确，在中国目前的情况下，对房地产的政策不是要使其价格下跌和销量下降，而只要使其涨得慢一点，就是很大的成功。

　　5.货币政策紧缩力度及其操作

　　根据中国经济运行的实际，中央经济工作会议宣布，今年要实施从紧的货币政策，而且实际操作已经开始，从1月25号起，存款准备金率再次调高0.5个百分点，达到15%。更重要的是，央行核定了2008年的信贷规模，并对各个银行下达了信贷规模的指导性计划，规定了各季度的投放比例和增长速度，要求工行、建行、农行保持去年的投放水平，中行有所下降，并对超计划放贷实行严苛的惩罚措施。于是有关政策取向和操作力度的问题引起了人们的关注和猜测。

　　首先，有人说，货币政策从今年开始从紧。此说不当。其实从2003年1月升息和121号文件开始，货币政策操作就开始了向从紧的变化，只是力度较小，操作的频率较慢。

　　其次，有人认为，政府既然公开宣布了从紧的货币政策，从紧的力度就不会小，可能很大。其实，情况可能并非如此。除了汇率升值有可能加快以外，无论是存款准备金，还是利率，今年的操作频率和力度都会低于去年，也许不及去年的一半。原因在于，一是经过以前的政策操作，存款准备金率已经相当高，利率也不低，进一步操作的空间不大；二是美联储进一步降息，中美利差倒挂，操作的空间更小；三是存款准备金率已高达15%，央行的政策成本已经相当大，贷款利率7.57%，融资成本也相当高，如果从紧力度过大，就有可能刺破资产泡沫，造成硬着陆，那就不是从紧的问题了。

　　再次，今年从紧货币政策的操作工具仍然是以前的几种，包括存款准备金率、利率和定向发行央行票据等。有一点需要指出，存款利率既有调升的需要，也有调升的空间。就需要而论，是由于现行实际利率为负；就空间而论，存贷利差那么大，去年各大商业银行赚了个盆满钵满，利润增加很多，工行超过了800亿元，建行超过了600亿元，为什么不能提高存款利率，缩小利差，校正利率扭曲，让银行少赚一点。这就要看决策者的立场了。