收紧流动性

　　与股票市场的“风风火火”相比，债市无疑成为被市场“遗忘”的角落。定向央票的发行、上调存款准备金率、对于物价的担忧对债市形成了重压。在这重重压力下，债市短期内仍将处于“边缘化”的状态。

　　央行5月8日在公开市场操作中以价格招标方式发行了150亿元1年期票据，中标价格为97.11元，对应参考收益率为2.9760%，已连续6周持平。3个月和3年期利率也呈现平衡状态。分析人士称，此前1年期央票收益率已连续6周保持在该水平，充分体现了央行期望短期利率稳定的意图。此外，央行虽在五一前夕宣布再度上调存款准备金率，但考虑到五一结束后并无大盘股发行，且资金节后将重返市场，故整体看，市场资金面仍将保持平稳，这也有利于央票收益率稳定。节后债市盘中大部分时间都处于跌势之中，市场成交依然清淡。长假过后市场仍处于观望状态之中。

　　此前公布的数据显示，今年3月末广义货币供应量(M2)较上年同期增幅仍高达17.27%，第一季度新增人民币贷款达1.42万亿元，已接近全年新增贷款目标的一半。

　　针对这种情况，央行再次使出定向票据的手段，目标直指放贷较快的商业银行。昨日央行以3.22%的利率向部分银行定向发行大约1000亿元人民币的3年期央行票据。这是本年度央行第二次发行定向央票。金元证券的分析师指出，定向发行的千亿票据，主要针对几家放贷过猛的银行，以低于一级市场3.28%的利率定向发行，明显带有惩罚性质。同时该人士预计，尚未公布的4月份的信贷可能继续过速增长，定向票据是央行为控制贷款快速增长而采取的针对性措施。央行今年曾在3月9日发行了1010亿元3年期定向央票，发行利率为3.07%，低于当时3年期央票发行利率3个基点。而此次6个基点的价差反映了惩罚力度加大。

　　从下周二开始，存款类金融机构存款准备金率将上调0.5个百分点。从央行对冲外汇占款的效果来看，4月份央行公开市场回笼1030 亿，上存款准备金率0.5%回笼基础货币1700 亿左右，而同期外汇占款在3000亿以上（近期每月新增外汇储备均在400亿美元左右），由此可以计算出4月份央行外汇占款的对冲比率可能不到90%。3月底商业银行的超额储备率在2.87%，4月底的水平可能又再次达到了2.5%~3%左右的水平，因此随着中信银行和交通银行IPO的结束，回购利率将大幅回落，央行再次上调存款准备金率也就在情理之中了。

　　市场流动性仍是一个较为较为严重的问题。国海证券的分析师认为，4月份因为中信银行和交通银行两只大盘股紧密发行，央行无法正常回笼资金，甚至向市场净投放资金，但这只是短期现象，到5月份，股票发行减缓，票据到期资金充裕，市场流动性过剩就不可避免了，上调存款准备金率也是处于这种想法。此次发行定向央票也是为了调整流动性的结构，这样可以既回收了流动性，又不至于促使资金价格上涨。

　　从CPI来看，3月份3.3%的CPI已经超过2.79%的名义存款利率，再考虑20%的利息税，存款利率实际为负。业内人士认为，突破3.3%的CPI的确加大了央行再次升息的概率。在二季度央行将继续升息一次几乎成为目前市场一致预期的背景下，1年期央票利率连续持平对债市的提振作用自然就很有限了。还有一个利空因素是，本月将有1期30年期和1期7年期国债发行。尽管此前中长期债券的收益率已经出现了大幅抬升，但分析人士预计，收益率曲线陡峭化的趋势仍将延续，短期内债市或仍将处于弱势。

　　尽管央行发布的《2007年第一季度货币政策执行报告》对资本市场的发展作出了积极评价，但其中透露的信息也带给债市很大的压力。报告指出，“统筹协调直接融资与间接融资的规模与结构，促进资本市场健康发展”是进行流动性管理的重要手段。央行表示，下一步将继续执行稳健的货币政策，加强流动性管理，搭配运用公开市场操作、存款准备金率等多种方式回收流动性，协调运用好多种流动性管理工具，保持对冲力度，引导货币信贷合理增长，维护总量平衡。

　　由此可见，对于流动性的回收将成为央行今后的重点工作之一。另外，股票市场的火爆对储蓄资金、债市资金形成较明显的分流，在此种情况下，债市短期内难有起色。债市要想恢复应有的市场地位，做市商制度的建立、机构投资者的培育和发行制度的改革就显得尤为重要了。